[中信证券经纪(香港)]抗油价波动

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月25日发布的题为《Oil resilient》的报告，受中东危机及原油价格飙升影响，尤妮佳（Unicharm）股价过去一个月下跌16%。分析指出中国及亚洲地区今年有望恢复收入增长。 　　油价敏感性 　　对于2027财年，分析预计若原油价格上涨至约100美元/桶（假设原油占销货成本15%），毛利率将下降约4.5个百分点。考虑到现货价格与采购存在约半年时滞，这仅会影响本财年下半年的业绩。 　　可能通过销量提升抵消 　　2022年当原油价格达94美元/桶（峰值120美元/桶）时，公司毛利率从2021年的40.1%收窄至36.6%，原材料成本上升带来394亿日元的负面影响。当年公司通过全区域婴儿纸尿裤、女性护理及宠物护理产品提价，成功以销量提升（462亿日元）和产品结构改善（81亿日元）抵消冲击。分析预计公司将采取类似策略，在女性护理、成人失禁护理及宠物护理等高市占率品类实施价格调整。 　　催化因素 　　尤妮佳核心营业利润将于2025财年三季度恢复正增长，2026年加速至双位数增长。公司资产负债表强劲，净现金占市值13%，有望在2026年2月公布的中期计划中提升当前50%的股东总回报率，此举对股价构成利好。若宣布注销部分库存股将成积极催化因素，但需注意公司已17年未进行注销（库存股占比流通股6.5%）。 　　投资风险 　　原油、石脑油、纸浆等原材料价格波动直接影响盈利能力，尤其考虑到公司采用跨国多供应商采购模式。因多数交易以美元等外币结算，汇率风险与原材料成本风险高度关联。预计亚洲业务在经历艰难的下半年后将复苏，但亚洲国家经期护理产品消费降级可能对盈利假设产生负面影响。公司在约80个国家开展业务，经营业绩高度暴露于汇率风险。一般而言，若日元兑其他货币升值1单位，营收将受30-40亿日元负面影响，核心营业利润受3-4亿日元冲击。