[中信证券经纪(香港)]Arm东京简报

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月30日发布的题为《Arm in Tokyo》的报告，中信里昂参加了Arm在东京举行的简报会。公司预计到2027财年将实现每股收益增长五倍，因其在现有芯片设计业务中看到利好因素，并计划新增150亿美元芯片收入。Arm股价已对该公告作出非常正面的反应；然而从软银集团（SBG）的角度来看，未来几个月当新的加速器芯片业务推出时，市场会有更多兴奋点。 　　Arm新芯片业务将推动重大转变；公司预计将获得增量客户 　　部分投资者质疑此次芯片发布是否会导致现有客户流失。Arm指出AWS正在为其自有数据中心构建芯片，Alphabet和微软也是如此，这些公司不会向其他企业出售芯片。英伟达销售的是系统而非单一芯片。目前该领域尚无企业销售独立芯片，鉴于主要使用Arm知识产权，其他企业难以增值。Arm视此举将带来增量客户，并认为凭借强大的软件护城河不太可能流失现有客户。 　　预计到2027财年利润将大幅增长，可能派发股息 　　Arm预计芯片业务与IP/计算子系统（CSS）合计销售额达150亿美元，营业利润率超30%，2027财年每股收益超9美元——其中IP业务贡献6美元，新芯片业务贡献3美元。当前对2026年3月财年的每股收益预期约为1.8美元。公司预计加速器市场规模将超1万亿美元（今年为2,500亿美元），这一数字极具吸引力，Arm表示“持续关注”。目前未披露现金使用情况：每年产生10亿美元自由现金流并实施回购。投资者希望Arm增发股票；未来可能派息，需视反馈而定。有时会进行并购——主要是通过收购公司获得工程师。 　　软银集团关系仍是关键 　　Arm提到，软银集团的许可费预计将以高个位数增长，这意味着集团将持续推出与数据中心加速器芯片相关的产品组合。考虑到集团通过Stargate项目和DigitalBridge收购在数据中心市场的巨大影响力，分析指出投资者将逐步理解Arm与软银集团的战略协同。 　　催化因素 　　关键催化因素包括股票回购、新投资和IPO市场。对OpenAI的成功投资可能改善市场情绪，孙正义对Stargate及公司AI战略的更多沟通也有助益。软银愿景基金业绩改善及折价收窄亦可能提振股价。 　　投资风险 　　首席执行官是软银集团战略愿景的核心，若其因故不再参与公司运营将引发市场担忧。软银电信面临日益激烈的竞争，可能成为问题。鉴于日本当前极低利率环境，软银集团的高债务水平尚易应对，但若利率上升将构成风险。OpenAI明确IPO时间表及具体估值可能被市场视为负面，因投资者可能押注折价扩大。软银集团可能发行更多债务收购当时未盈利的企业。公司通过愿景基金对非上市公司进行重大投资，这些投资细节较不透明，因此对私募估值预期的变化可能导致股价大幅波动；美国IPO市场状况及其他宏观环境是关键因素。就分类加总法估值而言，公司通常是日元贬值的受益者（因其多数资产在海外），但反之日元走强构成风险。与阿里巴巴持股相关的未平仓衍生品合约可能影响会计利润，汇率波动亦然。这些风险若显现可能导致股价在短期、中期或长期大幅下跌。另一方面，需求增强或出现与风险相悖的积极事件可能促使股价重估。 　　公司概况 　　软银过去30年通过投资移动通信和互联网资产的战略实现巨大增长。随着日本消费者日益接受互联网服务及全球对AI兴趣提升，未来增长可期。软银在核心移动通信和互联网文化市场的地位稳固、具防御性且盈利能力强。